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【CIO访谈】安娜·马歇尔:现代化55岁的惠普基金会之路

作者:妙盈科技 Kenny Chen, CAIA


安娜.马歇尔(AnaMarshall)是惠普基金会的首席投资官(CIO),目前管理着超过100亿美元的资产。惠普基金会是由惠普联合创始人威廉.休特利(William Redington Hewlett)夫妇在1966年创立的私人基金会,该基金会是美国目前在推动教育、环境、艺术、慈善、全球化发展等领域最大的捐赠者之一。马歇尔在2004年加入惠普基金会前,曾拥有超过18年在高收益债、新兴市场债券及国际股票市场的投资经验。本期的资本配置者将介绍马歇尔从交易员到成为CIO的历程,惠普基金会独特的投资理念以及文化价值观。


 


 

 

 

 

1 从交易员到成为CIO

 

马歇尔的职业生涯开始于高收益债领域的研究分析工作,并逐渐转向了债券交易的工作,她认为研究分析的基础非常重要,但如果能同时具备交易能力,才可在实践中有效的为资产定价。在之后的工作中,马歇尔从高收益债转向了新兴债券与国际股票市场。值得关注的是,许多CIO来自大类资产配置、另类投资等领域,而马歇尔大部分的经历是在二级市场直投领域,这为她之后进入惠普基金会进行大类资产配置、基金管理人筛选提供了独特的视角,帮助其建立了不同寻常的投资风格。马歇尔在刚进入惠普基金会的前10年中,她依然保持着作为基金经理时的习惯,每年访谈超过75个投资组合中企业的CEO或CFO。随着基金会逐渐转向分散化投资组合管理策略,马歇尔开始制定更多宏观层面的资产配置的的决策。

 

 

 

2 全球化视角下的投资理念差异

 

作为一个全球公民,马歇尔认为资产拥有者要放下从一个单一的意识形态去审视不同市场的偏见,从而才能真正的挖掘不国家中潜在的投资机会。举例来说,美国是全球在企业透明度、治理自由度上最高的国家之一,但从美国的角度去看韩国的企业,会认为韩国的企业基本一无是处。然而,韩国企业运转的方式非常适合当今的韩国社会,同时也取得了非常大的成功。这一类文化上的差异是CIO在进行资产配置决策中需要克服的重要挑战。

 

 

3 筛选基金管理人的核心要素

 

马歇尔相信挑选优秀的投资经理的目的是为了创造超额收益,因此她在每一个资产种类中的持仓非常集中,一般只会有10-12个基金管理人。在基金管理人的差异性上,她会更加关注基金管理人在单一标的上的深度分析能力。

 惠普基金会对于筛选外部基金经理有着严格的流程与门槛。马歇尔团队不仅和大型成熟的基金管理人保持着密切的联系,她们也会乐于支持初创基金团队。历史业绩只是考量的基础因素,马歇尔更多关注的是投资流程的连续性以及马歇尔对于基金经理个人软性实力的考察。此外,马歇尔最为关注的一点是该基金是否能够为惠普的投资组合创造不同的收益源。任何被加入惠普基金会投资组合的基金,都需要拥有自己的竞争优势,能够为投资组合创造额外的价值,不然马歇尔会选择直接增持现有基金管理人的仓位。不同于捐赠基金、主权财富基金等资产拥有者,这类机构一直会有新的资金进入,而惠普基金会不会有任何新的资本注入,因此惠普基金会在筛选管理人的过程中更加关注差异化的因素程度,以及该经理人是否可以在投资组合层面带来更好的表现。马歇尔团队曾投资了大量的房地产基金,但最终认为该投资组合为其创造的价值远不如直接购买房地产信托指数,差异化程度低,因此马歇尔便大刀阔斧的砍去了超过40多家基金管理人的仓位。

 

 

 

4 惠普基金会的投资流程与组合构成

 

基金会的投资总监负责对各个基金经理进行持续的监测,马歇尔更多会作为第二审核人,每年她会见投资组合中约80%的基金经理。作为CIO,马歇尔核心的工作是对各大投资标的头寸上的调整与把控,如何有效的通过各类投资工具实现基金会的投资观点与目标,同时控制相应的风险。

 

惠普基金会采取传统的捐赠基金投资模型进行日常的投资管理工作,即大部分的投资通过外包给外部基金管理人实现。与其他采用捐赠基金投资模型的机构不同之处是,惠普基金会不投资对冲基金这一资产品类,因为对冲基金无法适用于惠普基金自身的风控模型。马歇尔认为多空策略的基金大部分产生的是市场贝塔,而基金追求的是收益因子,惠普基金会不会为市场贝塔因子付2/20的费用,因此多空策略对冲策略完全不在惠普基金会的投资范围中。惠普基金会的目标是在超长期能够保持现有资产在扣除通胀后的购买力甚至是增长现有资产规模,加上每年有较高比例的基金会对外支出,惠普基金会目前至少超过70%的的投资组合风险构成为权益风险。针对固定收益部分的资产,惠普基金会甚至会采用衍生品互换等形式,降低投资成本。此外,惠普基金会目前超过16%的资产配置于风投基金领域。

 

 

 

5 惠普基金会内部的文化价值观

 

惠普基金会的投资人员的薪资都是以业绩表现作为基础考核标准,从而激励员工能够保持自驱力成为一个更优秀的投资人。团队的文化非常多元化,基金会招聘的标准是录用不同文化生长背景的人。马歇尔认为投资团队需要能够各抒己见,从而避免固化投资流程,造成系统性风险。多元化的氛围是构建惠普基金会文化价值观的核心,团队的初级成员可以直接挑战CIO的观点,在这样的文化下,团队更能够形成深层次的思考,并建立各成员之间互信的纽带。

 

 

 

【结语】

惠普基金会作为美国最有代表性的私人基金会之一,其在推动社会各类型社慈善项目上的影响深远。更值得我们关注的是惠普基金会通过捐赠基金的管理模式真正的实现了资本永续增长的目标。

 


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资本配置者专栏:由Ted Seides于2017年创建,该音频节目致力于探索资产管理领域的最佳实践,并曾被巴伦杂志评为商业金融领域最佳音频节目之一。资本配置者栏目专注采访全球顶级资产拥有机构和管理人的想法及其背后的过程,了解这些资本“帝国”的守门人如何配置其时间和资金。除了他们的工作理念以外,你也可以了解到这些掌控巨额资本的人平时的生活。


Ted Seides:曾是美国对冲基金母基金Protégé 的创始人之一和联席首席投资官。在2010年,他被Larry Kochard和Cathleen Rittereiser在其所著的«顶级对冲基金投资者»一书中列为顶级对冲基金投资者。在职业生涯早期,他师从耶鲁大学首席投资官大卫·史文森在耶鲁大学捐赠基金进行公开市场基金投资和固定收益投资。他也具有家族办公室的管理经验。

 



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