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康桥汇世—OCIO模式先行者的启迪

作者:赵华丹


 

 

 

OCIO模式(即首席投资官外包模式)为拥有较少资产的机构投资者提供了一条经济但不失高水准的资产配置方法。国内很多机构也在进行OCIO的业务探索。本期的资本配置者栏目将为大家介绍美国OCIO模式的成功实践者——康桥汇世(Cambridge Associates)的首席投资官:玛格丽特.陈。希望本篇的一些介绍对中国进行这一业务探索的机构以启迪和帮助。

 


 


 

国内资产管理界的朋友对于康桥汇世已不再陌生。它是海外最好的资产配置咨询机构之一,特别在服务捐赠基金和慈善基金领域占有比较大的市场份额。对于一些资产管理规模较大的机构,康桥汇世主要为其内部的投资团队提供咨询。但是,还有一些机构没有能力单独设置一个功能完备的内部投资团队,主要是资产管理量比较少的机构。于是,康桥汇世为这些机构设立了投资外包的部门,提供外包首席投资官服务。目前这一部门由玛格丽特.陈领导,管理约200亿美元资产。这一部门也维持着超高的客户留存率,在过去5年达到了97%,客户的平均已服务期限达到了12年。

 

陈女士20多年前即加入了康桥汇世,担任投资顾问一职。当康桥汇世决定发展外包首席投资官业务时,她被选为这一业务的首席投资官。

 

 

1 咨询业务到投资管理的演变

 

咨询看起来就像是投资世界中的衍生品一样。但是,对于机构投资者来讲,投资咨询仍然是非常重要的。机构投资者需要了解管理人的信息、业界的最佳实践、业绩基准等,这都需要由咨询机构来提供。

 

当康桥汇世成立之初,高素质的投资人才很少加入捐赠基金这一类机构或者在那里工作较长时间,因为捐赠基金的薪金往往不足以留住高素质人才。康桥汇世为了解决捐赠基金的这些问题应运而生。它坚持聘用最顶尖的人才,也为业界输送了大量人才。然而,捐赠基金仍然饱受人员流动“频繁”之苦。(当然,这里所谓的频繁相对于其他盈利机构来讲是不那么“频繁”的。)捐赠基金希望投资人员的任期如同其投资的期限一样。像圣母大学、耶鲁大学、普林斯顿大学的首席投资官那样在同一家机构服务20-30年的人极少。所以,一些机构投资者在长期忍受了人员的频繁流动后,相信康桥汇世作为一家机构担任管理人的稳定性,委托它来管理自己的资产。于是,康桥汇世的外包首席投资官业务应运而生。

 

OCIO业务为客户提供后台的基础设施、研究能力和作为机构的稳定性。所以它需要配备一个成熟的投资办公室所需要的一切,例如合规、交易、法务、投后监控、会计、报告等。

 

OCIO业务是一种非标准化的产品。为委托人管理资产的第一步是了解他们的特殊需求。陈女士服务的1/3的机构有自己特殊的使命,从而影响到他们的组合。例如一些大学禁止投资化石燃料。

 

 

 

 

2 如何思考时间期限

 

对于OCIO业务来讲,所收到的业务需求常常是有期限的,当然这个期限在中国看来仍是极其长的期限,例如10-30年。但是对于捐赠基金这一类的投资者而言,他们所说的期限常常是永远。所以OCIO业务相比自己管理资金的捐赠基金来说,投资的时间期限更短一些。针对这样期限的资产,如何进行配置呢?陈女士认为首先要纳入考量的是资产对应的支出需求,也就是流动性需求。在理解了每年需要从这笔钱里支出多少后,才能确定所需要的预期回报、适当的不同资产配置比例。否则就容易出现当股票表现好的时候,首席投资官被责备为什么不将绝大多数资产投入股票。而每家机构的支出需求都是不一样的,也就意味着每个机构的资产配置也应不同。

 

由于期限比普通的捐赠基金更短一些,陈女士的组合中配置了更多固定收益类资产,较少的私募股权投资,以产生足够的流动性。

 

 

 

3 投资信条

 

对于投资,陈女士有着于其他捐赠基金类似的理念,即股票/股权偏好、分散投资。特别对于分散投资,在股票疯涨的年代尤其困难。但是,陈女士说这不是她第一次经历类似环境。在科技泡沫崩盘前,就类似于现在的情况。为保护资产,采取分散投资的方法是没有错的。而需要解决的问题是分散的程度。

 

 

 

4 服务多个客户的优势

 

大型机构投资者受限于自己的规模,常常只能看一些成熟、规模较大的基金去投资,例如养老金和主权基金。而拥有多个客户,每个客户的需求又不一样,这让OCIO机构不断探索各式各样的基金,特别是一些新基金。资产管理行业是不断创新的行业。而创新的基金通常规模很小,也很新。因为有着各种需求以及康桥汇世长期累积的人脉资源,陈女士能够覆盖各式各样的基金,从而为客户挑选出合适的基金去投资。

 

 

 

5 如何处理客户之间的利益冲突

 

当有多个客户时,如果要投资的基金有额度限制,如何在客户间分配这些额度就涉及到利益冲突问题。这种情况下康桥汇世采取的办法是不在客户间加以选择,而是让被投基金自己选择可以接受的客户和额度。投资者选择代表了基金的一种价值观。被投基金有权自己设计和决定其投资者的构成。康桥汇世的操作可以成为中国OCIO机构在遇到类似问题时的参考。

 

 

 

6 如何评价OCIO团队的业绩

 

陈女士对于自己业绩的评价分为定性和定量两个方面。定量部分指业绩与组合业绩基准的比较。在启动投资前,康桥汇世需要花大量时间与客户确定其可以接受的业绩基准。

 

比较难以衡量的是定性部分。团队与客户的沟通是重要的考量,沟通的目的是让客户理解其预期以及清晰地了解其投资组合中发生了什么。如果不能清晰准确地沟通,这将不利于客户长期投资,客户可能会频繁更换首席投资官。陈女士相信投资投的是一种理念。而理念需要长期的沟通来获得认可。定性评估的另一部分是确保团队有一套可以复制的流程。团队不仅要对所做的决策有信心,对做决策的流程也需要建立起信心。

 

首席投资官是一份孤独的工作,常常没有人诉说自己遇到的问题。而康桥汇世服务于多家机构,经常将各家机构的首席投资官聚到一起,来探讨各自的问题。首席投资官们会发现自己的问题也是其他人的问题。通过了解其他人的方式,首席投资官们在做决策时能够内心更平和地对待投资中的不确定性,这也让他们获得更好的长期回报。

 

 

 

7 基金筛选

 

基金调研是康桥汇世咨询业务的重要组成。而投资团队的主要任务之一也是对基金进行调研,从而做出投资决策。在康桥汇世内部,有两个团队会对基金进行调研,一个是研究团队,另一个是OCIO业务的投资团队。即使研究团队对某一基金已经做出了尽调,投资团队在进行投资前仍然要对这一基金再次做面对面的尽调,做出独立决策。

 

 

 

8 OCIO的行业趋势

 

陈女士认为,在美国OCIO业务仍处于早期阶段。未来5-10年这个行业会迎来整合期。现在这个行业进入的门槛仍然太低。很多机构没有特别的基础设施,依旧采用手工操作方式。而未来,客户对于基础设施的要求会更高。OCIO业务不仅包含投资,是整个投资办公室业务的外包,中后台等基础设施也是重要的组成部分。这个行业也会更加细分,客户会选择最适合他的理念的OCIO机构来合作。

 

 

9 投资人员的最大挑战

 

在这个行业里25多年,陈女士看过了太多的成功与失败。对于这个行业,她最担心的是投资团队的成员是否足够开放、不断学习。投资行业很容易人云亦云,失去独立判断,特别是在机构中。作为一个好的投资者,要克服这样的趋势,就需要自身不断开放地获得更多新知。

 

另一个需要克服的挑战是保持感恩和文明的态度。投资人员的内心是敏感的。以一种苛刻的态度去对待投资人员,会让其易于流动,并导致做出错误的判断。

 

 

【结语】

 

我们看到中国一些机构,特别是家族办公室,开始了OCIO业务的尝试。这是一种好的现象,让小型的机构投资者也能有机会获得最优质的资产管理。希望中国的OCIO机构能够从康桥汇世的业务中获得一些灵感,推动这个行业更健康的发展。

 

 

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资本配置者专栏:由Ted Seides于2017年创建,该音频节目致力于探索资产管理领域的最佳实践,并曾被巴伦杂志评为商业金融领域最佳音频节目之一。资本配置者栏目专注采访全球顶级资产拥有机构和管理人的想法及其背后的过程,了解这些资本“帝国”的守门人如何配置其时间和资金。除了他们的工作理念以外,你也可以了解到这些掌控巨额资本的人平时的生活。

 

 

Ted Seides:曾是美国对冲基金母基金Protégé 的创始人之一和联席首席投资官。在2010年,他被Larry Kochard和Cathleen Rittereiser在其所著的«顶级对冲基金投资者»一书中列为顶级对冲基金投资者。在职业生涯早期,他师从耶鲁大学首席投资官大卫·史文森在耶鲁大学捐赠基金进行公开市场基金投资和固定收益投资。他也具有家族办公室的管理经验。

 



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