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从私募股权角度看ESG投资:鲁本·芒格

作者:妙盈科技 Kenny Chen,CAIA


 

 

 

鲁本·芒格(Reuben Munger)是远景岭资本(Vision Ridge Capital)的管理合伙人。远景岭资本是一家由芒格在2008年创立,专注于可持续发展实物资产的私募股权投资公司,目前资产管理规模超过10亿美金。在创立远景岭资本之前,芒格曾在价值投资大师赛思.卡拉曼(Seth klarman)的包普斯特集团(Baupost Group)负责二级市场投资数十年。本期的资本配置者节目将为大家介绍芒格早期在包普斯特的工作经历,与两家大型机构投资人联合创立远景岭资本的历程,以及远景岭资本独特的投资策略。

 


 


 

 

 

 

第一部分 从包普斯特集团到创立远景岭资本
 

 

1.1 职业经历

 

在90年代初,卡拉曼主动致电芒格,邀请其参与包普斯特的面试。卡拉曼当时在行业内已经拥有很高的知名度,并出版了至今仍被价值投资者津津乐道的投资书籍《安全边际》(Marginof Safety)。在经过与拉卡曼3个半小时的交谈后,芒格决定从投资银行转战二级市场投资,并加入了当时只有10亿美金资产管理规模的包普斯特集团。芒格认为90年代的资本市场与现在的环境有着非常大的差别,当时的市场有效性较差,他们每年需要致电欧洲的上市公司要求其邮寄英文版的年报。在芒格的努力下,包普斯特在短短几年里从10亿美金资产管理规模增长至了120亿美金。

 

卡拉曼是一位非常关注社区影响力的投资人,与卡拉曼工作的耳濡目染也开始促使芒格构思一个能为社会带来正面影响力的投资方式。电力以及交通行业是人类可持续发展面临的最大的资源瓶颈,这也成了芒格重点研究方向。芒格于2008年正式离开包普斯特集团,从二级市场投资转战私募股权投资,并花了将近4年时间使用个人资金投资相关行业的新兴公司,从而建立了完善的投资框架。

 

 

 

1.2 二级市场投资与私募股权投资的区别

 

芒格认为二级市场投资以及私募股权投资的共性是寻找市场有效性低的机会,但是具体的理念以及实践方式有较大差别。作为深度价值的股票投资人,投资人会非常关注本金的保护,对本金损失极度厌恶,而芒格认为在私募股权投资中这种理念是完全行不通的。在私募股权项目投资中,有非常多的项目会造成中短期短期的账面亏损,但是基本面会随着企业的发展会不断改善,因此制定合理的交易结构以及推动进一步企业的发展至关重要。

 

 

 

1.3 创立远景岭资本

 

芒格在领域内的不断探索与创新得到了两位大型机构投资人的认可,包括GMO的创始人杰里米.格兰瑟姆(Jeremy Grantham)和Ebay的联合创始人杰夫.斯考尔(Jeff Skoll)的家族办公室摩羯座投资集团(Capricorn Investment Group)。三方都非常关注构建通过资本建立可持续发展的未来,并在筛选投资机会等方面的想法出奇的一致。因此,三方一拍即合,由格兰瑟姆和斯考尔出资,芒格参与管理与投资,共同创立了远景岭资本。

 

 

第二部分 远景岭资本的投资策略

 

 

 

2.1 行业侧重点

 

远景岭运行的第一只基金叫做可持续发展资产基金。芒格认为可持续发展资产与实物资产并没有任何产别,两者的基础功能都是提供电力、交通、食物或水资源等。唯一的差别是远景岭会更加关注可持续发展层面的结构化转型机会。虽然两种投资理念都会涉及投资实物资产,从而提供本金层面的保护,但是芒格认为只有关注可持续发展层面的结构化转型机会才会给投资组合带来超额收益。

 

 

2.2 如何筛选投资机会

 

芒格认为私募股权投资者不应使用单一股权或债券的滤镜去筛选投资机会,因而可能会错过潜在结构化转型机会。举例来说,传统的私募股权投资分为股权投资人以及债权投资人,大部分的投资人会专注在其中一个框架去筛选潜在的投资机会。因此,传统私募股权投资人会花大量的时间试图去说服拟投项目管理层接受该基金在交易结构上的要求。芒格认为私募股权投资者应该更加灵活变通,应根据能够获得最佳盈利的方式去设计交易结构,远景岭乐于寻找和管理层利益一致的交易架构,因此远景岭资本即可投资股权、债权,还可以直接收购单一项目或者公司。举例来说,远景岭资本曾直接参与收购马塞诸塞州科德角某光伏资产,并注资建筑资金,协同该项目管理层将项目建造完成。由于马塞诸塞州有少为人知的特殊优惠政策,该项目获得了非常可观的盈利。

 

 

 

2.3 看好哪些主题的投资机会

 

远景岭的投资目前分散于农业、水资源、电力和交通行业。芒格认为选择合适的投资主题非常重要。在过去几年中,芒格调研过非常多的光伏领域的不良资产,光伏项目可以产生超过7%的年化无杠杆收益,由于新冠疫情对项目融资造成的不确定性加上该回报水平是对于芒格的基金来说远远不够,所以远景岭今年暂未投资任何光伏项目。

 

芒格认为新能源使用成本已经进入一个新一轮的下行周期,持续降低的成本使得电力行业具备很强的吸引力,电池成本从以往的1,000美金每千瓦时降低至100美金每千瓦时。远景岭资本非常关注锂离子电池成本下降对于电力和交通行业的影响,因此参与了定向网格存储项目的投资。芒格非常看好更低成本、更绿色、贴近本地的电网项目。

 

此外,芒格认为交通行业出现了非常多的变革性机遇,尤其是电动汽车、科技交互、充电设施的三者交互使得该领域具备很强的发展潜力。远景岭目前拥有除特斯拉之外全美最大的电动汽车快速充电网络。

 

 

 

2.4 经典投资案例

 

远景岭资本已经关注能源存储行业约4年时间。在寻找到一个3人组成的优秀团队之后,远景岭资本花了超过1年时间与他们协作,说服他们远景岭并不是一家只提供财务投资的基金,而是一家关注团队长期发展、具备运营能力的合作伙伴。远景岭联合该团队建造了第一个能源存储项目。该团队在远景岭的支持下,快速增长到了30人,并后续一起开发了4个项目。该项目在未来12个月还将继续扩展超过10倍的业务体量。因此,芒格认为与外部团队的利益一致性非常关键,这一能源存储项目也取得了非常大的成功。

 

 

 

2.5 风险控制

 

远景岭在投前和投后都拥有一整套完善的风控流程,从而避免投资的潜在亏损。远景岭资本一般不会参与任何未获得建造许可的能源项目,从而避免开工风险等不确定因素,并会确保项目启动初期开发商与投资方的利益一致性,保证后期不被开发商资金链断裂拖累。此外,如果项目失败,远景岭也会通过处理资产变现的方式回收投资本金等方式进行风险控制。

 

 

 

2.6 项目退出

 

远景岭资本目前专注于黑石等私募股权巨头较少关注的中小型市场,并通过运营提升等形式孵化项目估值至超过1亿美金后,出售给大型的企业或者私募股权基金。远景岭的单笔投资金额在1,000万美金至1亿美金之间,而大型私募股权基金单笔起投金额通常超过2亿美金。远景岭资本的差异化定位帮助其在专有领域建立了独有的竞争力。

 

 

 

2.7 ESG因素对投资决策的影响

 

芒格认为ESG是一把双刃剑,他认为应当清晰的分辨基金融合ESG因素进入投资决策流程是由于外部投资人压力,还是拟投项目作为投资标的的重大机遇。两者的混淆会对投资决策造成影响。芒格认为对于基金管理人,投资回报是首要的考虑因素,不能因为ESG层面的外部压力从而放弃投资收益。

 

 

 

2.8 机构投资人对远景岭资本模式的观点

 

远景岭的独特投资模式吸引了很多机构投资人,包括大型的捐赠基金和基金会。机构投资人认为远景岭资本的投资模式有几大吸引力:

  • 专注ESG投资有利于实现社会可持续发展的目标,但更重要的是远景岭资本同时能够实现他们投资组合的收益目标;

  • 投资于传统的实物资产有利于投资人分散投资组合风险;

  • 远景岭基金独特的风险/收益属性,即与传统资产和投资人现有投资组合的低相关性。

 

 

2.9 二级市场投资人参与ESG的观察

 

作为从二级市场转战私募股权投资的芒格,他发现传统的大型金融机构及资产拥有者也愈发的关注ESG等议题。虽然很多大型的资产拥有者委托资产管理机构管理相关资金时都明确了ESG方面的要求,但是在执行层面很难下达到基金经理的实际操作。比如美国公共退休基金(CalPERS)委托富达管理的大量资金,经过层层转达,最终在富达的基金经理层面执行时往往很难实现推动企业变革的目标。由于很多资产拥有者是上市公司的前几大机构股东,芒格认为由资产拥有者直接和上市公司管理层沟通,推动ESG层面的变革才是最有效的方式。

 

 

 

【结语】

 

芒格作为二级市场转战私募股权投资的代表性人物,他清晰的定位了远景岭资本的竞争优势,即专注于大型私募股权基金较少关注的中小型市场,通过注入资本与运营经验,在可持续发展实物资产领域的投资创建立了自身的影响力,并为机构投资人提供了非常好的投资/收益回报。中国目前已经有非常多的VC与PE机构开始关注ESG投资,并推动被投企业在ESG层面的实践与变革。远景岭资本的案例值得大家借鉴,芒格通过专注于垂直领域的投资并推动项目变革,从而实现ESG和投资收益层面的双赢,获得了机构投资人的青睐。

 

 

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资本配置者专栏:由Ted Seides于2017年创建,该音频节目致力于探索资产管理领域的最佳实践,并曾被巴伦杂志评为商业金融领域最佳音频节目之一。资本配置者栏目专注采访全球顶级资产拥有机构和管理人的想法及其背后的过程,了解这些资本“帝国”的守门人如何配置其时间和资金。除了他们的工作理念以外,你也可以了解到这些掌控巨额资本的人平时的生活。

 

 

Ted Seides:曾是美国对冲基金母基金Protégé 的创始人之一和联席首席投资官。在2010年,他被Larry Kochard和Cathleen Rittereiser在其所著的«顶级对冲基金投资者»一书中列为顶级对冲基金投资者。在职业生涯早期,他师从耶鲁大学首席投资官大卫·史文森在耶鲁大学捐赠基金进行公开市场基金投资和固定收益投资。他也具有家族办公室的管理经验。

 



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