作者：竺宇瑛

在雷克尔本科毕业后，他就加入了GE的金融管理项目，被公司外派到香港工作了三年，这段工作经历也给他带来了宝贵的财富。那会儿是1996年，雷克尔对亚洲几乎一无所知，落地香港后却发现他置身于金融危机之中。

首先，雷克尔学会了重组公司的架构。在这场金融危机之中，GE不得不进行大量的裁员和重组，而雷克尔正是负责重组的人。起初大约有250人的规模，其中25到30位是外派员工；待裁员结束，只剩下70人的规模，外派员工也只剩下3位。年轻的雷克尔甚至需要飞到日本，在一个几乎都是终身雇佣制的地方解散一整个办公室。重组架构的过程是残忍的，但这也让雷克尔意识到一个好的治理架构的重要性，它能够帮助公司维持高效运转，在危机中存活。

其次，雷克尔对亚洲市场有了比大多数人更深的理解。在中国、印度、菲律宾、泰国等地开展的工作给雷克尔打开了眼界，他有机会对中国和印度的市场进行近距离观察，理解和欣赏各个新兴市场国家在文化和习俗上的细微差异。这段年轻时在亚洲工作的岁月可以说是塑造了他和他的职业生涯。

在这么多的新兴国家中，雷克尔说中国给他留下了最深刻的印象。他说，那时候的北京几乎没有什么高楼大厦，路上也没什么车，市民百姓都在骑自行车，但中国的活力在当时就已经很明显了，整个国家都很有企业家精神，发展和进步的速度十分惊人。在雷克尔眼中，亚洲国家在那段时间都有很大的发展和变化，各个国家发展的速度也各不相同，但中国始终是最出挑的那一个。

第二部分 从事另类投资

这段经历要从GE资产管理部门在90年代末期的一份研究报告说起。这份报告的结论是未来的首席投资官应当具备从事另类投资的工作经历，而雷克尔也因此转向了另类投资，在密歇根退休系统负责这一板块。

在当时，密歇根退休系统是全球第五大另类投资机构。整个退休系统有400亿美元的资产，另类投资领域大约有130亿美元，占总资产的比重超过20%。从当下的角度来看，另类投资是其中一种捐赠基金资本分配的方法，但是在20年前这种做法却是极其罕见的。

与黑石等出色的投资机构一起，雷克尔带领密歇根退休系统走在了行业的前沿。他收获的不仅仅是极好的投资回报，更多的是从事另类投资的工作经验和一种突破性的思维方式。

第三部分 与投资经理共同投资

跟随太太一同搬去西海岸，雷克尔在加州大学校董会工作的十年中，他负责管理私募股权与自然资源投资组合。在这段工作经历中，他学会了两点：如何与投资经理共同投资，以及如何做好尽职调查。

很多资本分配者在面对投资经理时都会认为经理们更懂投资标的，对交易也更有把握，因此很可能会只关注投资经理的过往经历和投资组合回报率。雷克尔对这一想法并不认可，他认为在共同投资的过程中，资本分配者和投资经理的职责有所交叉但各有优势。比如说，资本分配者因为长期调查和投资过足够多的机构，能够一眼看出投资经理在思维方式上的局限，因此他们对于投资经理的了解可能比经理对自己的了解更深刻。

在与投资经理共同投资的过程中，资本分配者需要做到以下几点：

• 不要只关注投资经理的历史记录，重要的是需要明白他们过去选择投资这些标的的理由，独立思考，形成自己的观点；

• 在合作开始后，对于每一项投资和交易都要与投资经理们进行细致地讨论，不断挑战并评估他们的决策，但是挑战与评估投资经理决策的目的不是为了一争高下，而是为了更好地与投资经理进行沟通，思考改进空间，同时让自己从实战中学习，保持学习曲线；

• 限定投资经理的投资范围，清楚地告知他们会进行共同投资的几个领域，只在投资经理有优势的领域内花大量时间进行研究和投资工作。

为了保持独立性和高效性，作为资本配置者的雷克尔除了会关注投资经理的尽职调查报告之外，也会自行聘用第三方机构做尽职调查。在获得大量的信息之后，为了避免花费过多的时间进行纠结，他只会寻找最重要也是最容易出差错的四到五个点进行分析和评估。

雷克尔认为很多投资者都会希望用尽职调查的结果证明自己的选择是正确的，恰恰相反的是，他的做法是希望通过尽职调查证伪自己的假设——因此，如果自己都找不到可以反驳这项投资的理由，那很可能这项投资就是一项好的投资。

尔湾基金会与雷克尔过去工作过的地方都不一样，他们共有55位员工，投资委员会大约有12到15人，负责管理24亿美元的资产。从面谈开始，尔湾基金会的治理架构就给他留下了深刻的印象。投资委员会问了雷克尔很多与投资相关和无关的问题，例如他对组织行为学、人员管理哲学的理解，他对共同投资的看法等等，最后还给了一份清晰明了的时间安排，让作为首席投资官的雷克尔明白自己在未来一段时间内需要达到的目标。

在雷克尔眼中，一个好的治理架构需要让首席投资官清楚地明白自己需要向谁汇报，直接负责的板块有哪些，投资时间的具体长短，可接受的投资风险的程度，投资委员会对现有投资组合的想法与预期等。总结来说便是，这些问题都必须在开展工作之前有清晰的答案。

4.2 投资组合

尔湾基金会的投资组合中，30%是公开市场的股权投资（其中10%投给了中国），30%是非公开市场的股权投资，30%是另类投资（以投资对冲基金为主），最后10%是为了保持流动性而投资的固定收益证券。

雷克尔认为尔湾基金会的治理架构和资产管理规模给了他们很大的优势，使其投资组合能够拥有很高的集中度——25位投资经理负责管理80%的资产规模，而在雷克尔心中，这个数字可以在未来提到90%。

原因是，要想拥有长期的超额回报，投资经理必须要对自己的投资标的有很强的信心。从另一个角度来说，因为时间和精力有限，这些投资经理就无法有很多且很分散的投资标的。以公开市场股权投资来说，投资经理通常只能够选择10到15家公司进行投资。这条结论在首席投资官调查和选择投资经理的事情上也是成立的。即便现在很多捐赠基金都拥有100位以上的投资经理，他自身并不认可这一做法。

除了投资收益之外，维持投资组合高集中度还有一个很明显的优势，即与投资经理的关系更加亲近。这种亲密度使得投资经理愿意将基金会的收益摆在自身收益之前，真正为基金会的未来发展作考虑。同样，在投资经理需要帮助的时候，基金会也有能力提供支持。尔湾基金会至少会给一位投资经理5到10年的时间，让他们能够在一个完整的商业周期内实施自己的投资战略，在过程中给予他们充分的信任。

4.3 团队合作

在雷克尔开始首席投资官工作之前，他向美国25位捐赠基金的首席投资官请教了如何建立投资团队，究竟该采取全才模型还是偏才模型。最终雷克尔选择了偏才模型，因为他需要员工有对细分投资领域更深的见解。

现在雷克尔的投资团队中共有六位投资专家，其中三位是董事，各自负责一个板块（公开股权、私募股权和对冲基金）且在各自的板块中有二十多年的投资经验，剩余两位则是分析师。这是偏才模型的优势，也是尔湾基金会治理架构的优势——如果在这三个领域内出现好的机会却没有被把握住，直接负责人将被追责。

尽管擅长的领域各不相同，在雷克尔的安排下，投资决策中的每一步都需要团队共同讨论。讨论的好处是，投资团队的每一位成员对投资组合的目标和优先级都有很清楚的认识，积极寻找市场上合适的机会。但不可避免的是，全员的参与容易出现不同意见，需要花大量的时间去确认大家手上的信息是对等的，以免出现因掌握的事实不同而观点不同的问题。

更多内容请前往公众号首页点击“往期回顾”