作者：竺宇瑛

在加入耶鲁大学捐赠基金前，马丁专注于科技领域的私募股权投资，在硅谷的创业圈里持续关注和投资半导体、软件、互联网等产业。这段经历给她带来了很多宝贵的财富——对资本市场的深入理解、在新兴产业的人脉关系以及对合作关系的解读。

与绝大多数资本配置者不同，马丁对于公司生命周期中股权的形成与分配有着更深的理解，她总是能够很快抓到重点，明白一家公司的核心卖点是什么。同时，在旧金山硅谷圈生活的九年中，马丁与很多初创企业的投资者和管理者有很紧密的关系，她能够随时给他们打电话，获得他们的想法与见解。马丁对于合作关系的解读主要是以下两点，投资者需要持续关注其他投资者进行某项投资的原因，以及与人建立和维护合作关系是十分困难的。

这段经历也使得她比常人更加关注投资管理和投资银行业之间的差别。在投资银行业里，人们总是关注下一单生意，关注信息和反馈，因为这是他们赚钱的方式。然而，投资管理则要求在合适的时机与充分的思考下做一单又一单“正确”的生意，除了关注财务数据之外，更需要平衡被投资团队的文化、组织架构、稳定性、透明度和可指导性。因此，马丁给读者们的建议是，如果想要做好投资管理，那就一定要抛开投资银行业中常见的交易思维框架。

2 在耶鲁学到的几件事

在耶鲁大学捐赠基金工作的六年中，有几件事让马丁记忆犹新。

首先是投资机遇之多。几乎所有人都想与耶鲁大学捐赠基金的员工一同开会，聊一聊市场上的机会。在这种情况下，员工很容易迷失自我，在机会之多中犹豫不决。马丁也遇到了同样的问题，但她听取了蒂姆·苏利文的建议，“你不需要拿下每一单好生意，只是你做的每一单生意都必须是好的。”换言之，不要害怕错失良机，学会筛选机会。

马丁认为筛选机会是一件很困难的事，需要对自己的原则体系有足够清晰的了解。在耶鲁大学的原则体系之下，他们最为看重的筛选条件是基金经理的质量：首要条件便是专注投资、努力工作和独立思考；其次，则是看这些基金经理是否与自己合拍，“如果你不想与这位经理一同晚餐，那就不要投资他。”

具体的筛选过程还有观察基金经理对待你的方式，对话是否诚恳，性格是否合拍，能否将复杂问题看透并简要输出等等。投资基金经理是一个非常长期的过程，你们会共同享受市场上好时机带来的成果，但也需要在坏时机来临时携手面对。因此，如果其中有一两个条件不符合你的原则体系，那就放弃吧，因为世界很大，机会永远会有很多。

当然，总会有一些例外情况。比如，你可以投资一位你自己并没有那么喜欢但却很尊重的基金经理。他对自己的投资工作十分严谨，是个能与你进行沟通和对话的人，换句话说，他能够帮助你理解他内心的思维框架和底层逻辑。

 3 在卫斯理安大学重构框架体系

马丁与卫斯里安大学有着很长的渊源，从1929年起，她的家族成员几乎都毕业于这所顶尖的文理学院。在马丁的内心深处，她一直都深爱着这所学校。为了维持陡峭的学习曲线，她离开了耶鲁大学捐赠基金，成为了卫斯里安大学的首席投资官。

然而不得不承认的是在马丁接手之前，这所学校基金管理不佳。在学生规模有三千人的情况下，资产规模只有五千万美元，投资组合只包含二十六位基金经理，没有清晰的治理架构，整理好的历史数据还有错误。用马丁的话说，当时这所学校的捐赠基金就像一个初创企业，几乎所有的事情都需要重新调整。马丁与她的团队一起搭建了新的办公室体系，整理了所有的文件并进行分类，实施了新的治理架构，回顾并调整了投资组合。

马丁这段日子过得很辛苦，她常常会想究竟应该如何打理这样一个小规模的捐赠基金，而她的方法则是将卫斯里安大学与耶鲁大学这两家捐赠基金进行比较，在求同存异的情况下做出决策。

首先，卫斯里安与耶鲁一样，核心是进行股权投资和保持多元化的投资组合。卫斯里安大学的最低资本回报率其实很高，因此名义回报率必须在7.5-8%左右，这使得投资组合中一定要以股权投资为核心。

其次，卫斯里安相较耶鲁，在流动性上的弹性更低。因为卫斯里安大学有两千万的债务，在投资组合中必须要保留充分的流动性。为了更好地进行决策，马丁建立了一个模型，评估这所学校能够承担的最大的流动性风险。在当时这个数字大约是35%，现在则上升到42%。

最后，卫斯里安在吸引人才从而为之效力的能力上不如耶鲁。耶鲁大学名气更响，总是有能力找到最有才华的人们并吸引他们加入，在谈判的过程中也底气更足。然而，卫斯里安大学则没有这样的能力，一旦找到自己心仪的基金经理，很可能没有谈判的机会，更不用提设置条件了。

卫斯里安大学的投资组合主要有两个核心点：一，马丁仍然相信并选择耶鲁大学首席投资官大卫·斯文森的模型，认为只有承担了流动性风险才能高回报，尤其是在私募股权和风险投资领域。二，了解分析自己的优势，避开弱点，做出比大多数人好的决策。举例来说，马丁认为她在私募股权和风险投资领域的见识和人脉是一项优势，团队中也有人精通其他细分领域。在这两点信念上，她建立了一个全新的风险投资组合，持有中等规模的不动产投资组合，和逐渐降低投入的石油和天然气投资组合。除此之外，还有一个比耶鲁权重更高的股票投资组合。

 4 对投资领域新事物的看法

马丁认为投资新兴市场和领域是一件很难的事，困难主要是以下两点：在人手不充足的情况下区分数量庞大的基金经理；给新兴投资分配合理的比例。

现在的新兴投资市场回报十分出色，在水涨船高的情况下做投资就好比一场赌博，需要明白浪花退去后剩下的是什么。换句话说，要分辨出哪些投资者是真正懂门道的。作为资本分配者，需要评估投资组合的质量和抗压能力，思考现有的投资组合是否能够承担坏时机带来的下行危机。

为了更好地进行评估，可以在与基金经理开会前做足功课，问询他们为什么要做这项投资，为什么这些公司可以赚钱而那些不可以。当你与他们聊得足够多时，这些问题能够帮助你分辨这些基金经理究竟是热爱创新的投资人，还是追逐利益的资本玩家。

在搭建团队的时候，马丁最关注的是个人的经验和能力，她希望招进来的员工和她一样，能够在几个细分领域独当一面。但现在由于团队很小，五个人需要管理拥有六十位基金经理的投资组合，每个人都从专才成了全才。

这件事也引发了马丁对于人才的思考，她认为全才和专才各有优缺点。全才的好处在于团队成员可以共同讨论投资决策，从一个可以相互比较的角度理解某项投资中回报和风险的关系。而专才则可以深耕某个资产大类，提供更好的机会和见解。举例来说，团队中专才的存在对于风险投资来说至关重要。在这个领域里，没有从头到尾的参与是无法了解市场行情的，更不用说分析哪些初创企业值得一投了。

先前提及了马丁选择接受风险从而获得高回报，但这不代表她不是一个谨慎的投资者。在更高的回报和对投资决策更强的信心中进行选择，马丁会毫不犹豫地选择后者。在她看来，投资需要保持谨慎，对自己的决策也要有足够强大的信心，因为犯错带来的成本远比错失机会来得多。正如老话所说，最好的赚钱方式就是不要输钱。

在投资谨慎度上，马丁认为大卫·斯文森是一个很好的榜样。因此，她常常会在与基金经理的会议中思考：如果现在坐在桌前的是大卫，他会怎么想？会不会投资这个人？

5 总结与思考

耶鲁大学捐赠基金的回报率始终站在行业的前沿，大卫·斯文森也通过几十年的努力为业界带来了一场全新的投资革命。在高回报的吸引力下，每个人似乎都开始关注并借鉴这套体系下的投资方法，如股权导向、多元化配置和投资者质量评估等。

然而，一味的借鉴是无法跑赢市场的。真正的学习要像马丁那样，在了解这套体系的底层逻辑后，根据实际的管理情况，对具体的方法进行调整，专注于发挥自己和团队成员的优势。

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