作者：妙盈科技 Kenny Chen,CAIA

非洲旅行埋下关注可持续发展的萌芽

西特伦有一段独特的旅行经历，他曾经花了超过8个月的时间，骑着摩托车，从南非的开普敦到北非的埃塞俄比亚，沿途领略了非洲各个国家的景色及人文环境，西特伦被这一切所折服。这一段旅程促使他开始思考作为金融从业者的他，如何能够使得每一元美金的投资能够产生经济效应的同时，也能产生社会效应。这一段旅程埋下了他未来进入可持续发展投资领域的萌芽。

曾投资巴菲特接班人公司股权的投资者

西特伦曾经在一家私募股权投资公司石点资本（Stone Point Capital）工作了12年，负责投资私募基金的管理公司股权。在石点的经历让他积累了丰富的投研经验，包括投资了城堡角资本(Castle Point)的托德.库姆斯（Todd Combs），库姆斯后来进入伯克希尔哈撒韦并成为了巴菲特的接班人之一。石点资本广泛的行业网络，西特伦得以与众多顶尖的基金管理人接触，并积累了傲人的业绩。随着基金评价的基础功日趋成熟，西特伦决定跟随内心的呼唤，于2017年创立了瓦莱瑞资本，正式进军投资可持续发展投资基金领域。

独特的商业模式：赋能GP

瓦莱瑞资本是一家专注于产生正面环境与社会影响力的私募股权投资基金，主要投资资产管理公司的GP股权。截至目前为止，瓦莱瑞已经覆盖了超过1200家基金管理人，涵盖各资产种类与地域，并将基金管理人纳入27个影响力种类。通过自有的基金评价体系，西特伦团队会制定投资基金的绿名单、黄名单与红名单。类似于VC/PE机构，瓦莱瑞资本也提供丰富的投后支持。瓦莱瑞会为被投基金提供融资支持，包括为可持续发展基金的GP团队对接主流的LP资金。这是瓦莱瑞资本较独特的商业模式，即赋能基金经理，从而产生正面环境与社会影响力。

可持续发展投资基金与传统投资基金的

投资逻辑差异？

西特伦认为可持续发展投资基金和传统的基金的投资逻辑相同，但是增加了ESG相关因素的筛选。整合ESG的考量可以有效的识别重大机会及风险。从底层资产维度考虑，西特伦认为考虑ESG因素的公司在资本市场具备更低的波动性，具备更高的估值，并能够获得更低的资本成本，这与传统投资的逻辑相同。另外，企业将环境与社会两大议题纳入考量，可以有效帮助降低负面事件风险，并产生正面的社会影响力。

瓦莱瑞资本的公司结构

瓦莱瑞资本自身是一家投资顾问公司，核心LP为几个超大型基金，包括锐盛投资（Ares Management）以及ZOMA资本等。锐盛资本是一个机会型的投资人，关注各类结构性的机会，而ZOMA资本较为关注初创基金管理人，尤其侧重在劳工发展领域。目前瓦莱瑞还未成立综合性基金，计划将在未来六到十八个月成立综合性的旗舰基金。

行业竞争格局

目前与瓦莱瑞资本共同竞争的公司并不多。Every Alt Strategy是其竞争对手之一，但是该基金关注成熟基金管理人，并且只投资于特定的主题及领域，而瓦莱瑞资本是一家成长型的股权投资人，因此两家机构之间的重合度不高。西特伦发现接下来会有越来越多的家族办公室进入投资可持续发展基金公司股权的行列，他认为这将增加行业的影响力，是非常应当鼓励的行为。

为什么不关注企业治理（G）

瓦莱瑞的投资策略较多关注与环境以及社会，对于企业治理（G）方面的阐述较少。西特伦强调这并不是因为他们不关注企业治理，而是因为瓦莱瑞资本主要投资私募股权项目，而他们所涉及的交易结构往往都可以直接影响所投基金的治理。对于侧重公开市场的基金，西特伦认为企业治理（G）的因素会更加重要。同时，对于公开市场策略，西特伦认为在投资对冲基金股权领域瓦莱瑞具备较差的竞争力，因为贝莱德与富达等大型资产管理公司具备更强的分销网络，因此西特伦更倾向于专注在私募股权市场。

投资板块的偏好

西特伦对周期性有着自己独特的理解，他将自己的投资分为逆周期性策略、周期性策略以及周期性跟随策略。通过消费者偏好、科技发展以及资本流向等因素筛选主题性机会。在确定宏观主题后，西特伦优先考虑能够与可持续发展议题保持一致的资产类别与子主题。在投资收益以及环境与社会影响力上，瓦莱瑞资本并不会顾此失彼。西特伦认为投资应当建立于一个市场化的机制上，同时考虑在ESG领域的创新性。

关注哪些结构性机会？

近期投资者关注的热点中首当其冲的当然是后疫情时代机构性转型的机会，西特伦关注到疫情后裁员现象严重。对这一现象的关注也源于瓦莱瑞资本目前的LP机构之一的ZOMA资本，这是一家专注于劳工发展的价值投资基金。除此之外，他认为健康行业以及金融服务行业都具备较强的可扩展性以及产生实质性社会影响力的潜质。另外可持续农业、水资源、新能源、能源效率等领域也是其较为关注的领域。西特伦认为新冠疫情会促使更多的资本开始配置与环境相关的投资策略。

如何筛选可持续发展投资基金？

西特伦的团队拥有行业最完整的基金地图，如果在现有基金中没有他们感兴趣的项目，他们会去主动的创造这些机会。西特伦只会在他们感兴趣的主题中投资，但瓦莱瑞资本是否能为这些基金创造价值亦是他们核心考量因素之一。筛选基金的方式包括线上与线下的尽职调查，并通过详细的尽职调查将基金纳入绿名单、黄名单与红名单。

瓦莱瑞资本筛选可持续发展投资基金主要有六大考量标准：1）西特伦团队只考虑投资领域内最优秀的基金经理；2）该基金拥有鲜明差异性但是可重复的投资策略；3）投资方与被投方的利益保持高度一致；4）瓦莱瑞资本作为业务合伙人能够为该基金创造明确的附加值；5）交易结构具有下行风险的保护；6）环境与社会因素贯穿基金经理的投资流程。瓦莱瑞资本并不会过度局限于基金的规模与阶段，成熟基金和初创基金都可以得到瓦莱瑞团队和瓦莱瑞LP投资人的支持。

顶尖的可持续发展基金需具备的特质

西特伦认为过往业绩表现当然是瓦莱瑞考虑投资非常重要的因素之一，但是他们更关注该基金的投资流程，如该基金筛选项目的方式、对外投资的交易结构、为所投项目提供的附加值、内部团队协作、投后退出的规划等。

可持续发展是一个较为新的概念，但是资产管理行业是一个较为传统的行业。因此，西特伦观察到很多传统基金已经在可持续发展领域深耕多年。另外，无论是在私募股权、实物资产、信贷投资等领域，都有非常多专注于可持续发展投资策略的基金从传统资产管理公司中拆分出来成立。

投资可持续发展投资基金的尽职调查构成板块

西特伦投资基金团队的尽职调查流程将传统财务与影响力相结合，主要分为现金流预测、交易结构设计与影响力评估三大板块。现金流预测通过对基于存续与增量资产管理规模的管理费及业绩分红进行评估，从而确定该基金管理公司的潜在价值；交易结构的设计包括对基金管理公司股权以及该团队管理的基金配置比例的制定，也会包括跟投部分直投项目；最重要的板块是评估管理人对影响力的创造能力，该评估框架整合了非常多的复杂工具，西特伦将其称为ALPHA框架。

评估基金影响力创造能力的ALPHA投资框架

ALPHA投资框架主要分为三大支柱。

• 第一支柱为可量化的影响力结果。西特伦团队需要能够明确该基金管理人投资产生的环境与社会影响力。

• 第二支柱为财务与影响力的结合紧密度。西特伦认为业绩回报是重要的考量因素的同时，该基金经理如何将环境与社会影响力因素纳入投资流程，是他重点考察内容，如该基金团队的ESG投资经验、高管团队对ESG的重视程度、该投资策略与传统投资策略的差异性、与基金利益相关方的沟通能力等。

• 第三大支柱为财务回报率。该基金的投资策略能够产生的财务回报率也是不可或缺的三大支柱之一。

ALPHA投资框架的具体构成为：

1） A：代表Approach，即该基金针对产生证明环境与社会影响力采取的方式，包括该基金如何将环境与社会因素纳入他们的尽职调查流程、如何评估投资组合中的机会与风险因素、如何为所投企业制定目标与方案、如何考虑退出方案等。

2） L：代表Leadership，即该基金高管团队对于ESG理念的重视程度，是否从内部以及外部资源实现了全面的投入，高管团队自身投资的占比，与投资人的利益一致性的绑定程度，如何保障团队稳定性等因素。

3）P：代表Presentation，即该基金如何衡量并展示业绩，如是否使用了标准化的指标、衡量业绩指标是否会变化、汇报业绩的频率、预测业绩的考量因素等。

4）H：代表Hypothesis，即该基金如何假设对影响力的评估，如重大主题的阐述，是否同时兼顾正面与负面影响力等。

5）A：代表Application，即该基金是否将影响力的理念应用于基金内部，如基金员工的福利与包容性的文化氛围等。

如何为基金管理人提供投后服务？

西特伦的瓦莱瑞资本非常关注对于已投基金的创造价值，这也是他们在投资可持续发展基金时的重要考量因素。瓦莱瑞资本为已投基金通过三个层面进行投后服务，1）推动公司业务发展，2）协助对外融资，3）梳理环境与社会层面的投资理念与流程。

1） 推动公司业务发展：瓦莱瑞会协助已投公司制定最佳的公司发展方案，包括理解行业竞争格局与投资策略，如何吸取并保留优质人才，优化业绩汇报流程，产品线的设计等。

2）协助对外融资：针对优秀的基金，瓦莱瑞也会协助其进行营销与投资者关系的工作。西特伦发现他们投资的非常多的基金经理都是顶尖的投资人，但不一定是最优秀讲故事的人，因此帮助他们清晰的向LP阐述自己的投资策略的差异性是重要的投后服务之一。另外，西特伦也会直接为所投基金介绍潜在LP或者融资顾问，助力被投基金在融资端的发展。瓦莱瑞基金拥有广泛的机构投资人与高净值投资人的网络。目前已经有非常多的捐赠基金、养老金以及基金会等机构投资人关注可持续发展基金。因此，在融资领域，瓦莱瑞资本对所投基金可提供的投后服务优势显著。

3）梳理环境与社会层面的投资理念与流程：西特伦团队本身具备完善的ESG投资理念与工具，通过协助被投基金梳理ESG投资理念与流程，可以更好的帮助所投基金建立差异化、可持续的投资框架。

过往投资经典案例

可再生资源集团RRG（Renewable Resources Group）是瓦莱瑞资本于2018年投资的一家可持续发展基金管理人。该基金是一家总部位于洛杉矶，专注于可持续农业以及水资源的实物资产基金管理人。在西特伦投资之前，该基金已经拥有15年的运营历史。RRG拥有高度差异化的投资策略，并且该团队是在领域内的投资专家。由于该基金拥有出色的业绩表现，过往从未产生投资亏损，年化业绩保持在双位数，但是该公司在过往都是从事单一项目的投资，并未建立自己的综合性基金，因此西特伦认为投资RRG产生非常好的协同效应。在2018年底，在瓦莱瑞资本的支持下，RRG发行了第一只可持续发展水资源影响力基金，目标融资规模为7.5亿美金，并快速的达到了9亿美金的融资额硬顶。这是瓦莱瑞资本投资的可持续发展基金中的一个经典成功案例。

投资可持续发展基金管理人的潜在风险

西特伦认为目前在投资可持续发展基金管理人领域主要有三大风险，1）漂绿的风险：有非常多的传统基金管理人声称自己是可持续发展基金；2）业绩衡量指标的风险：由于该领域的新颖性，投资人倾向于使用复杂的模型和标准来衡量投资业绩，从而造成混淆以及较差的可对比性；3）业绩表现不佳的风险：差异化的投资策略不代表牺牲投资业绩表现。

目前中国专注于投资私募基金管理公司股权的基金数量有限，但我们欣喜的观察到市场中有越来越多的买方以及卖方机构开始关注可持续发展基金。公募基金、银行理财子开始陆续设立可持续发展主题基金，卖方投研机构也加大了对于可持续发展主题基金的评价维度与深度。西特伦对于可持续发展基金领域的情怀、建立的系统性投资框架以及过往的投资成就值得中国基金从业人员参考。随着资管新规的逐渐落地，净值化产品的推行，我们相信会有越来越多的从业者参与ESG基金的管理与投资。

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