作者：边益

原来家族基金会可以比捐赠基金更长期

常年在捐赠基金的工作经验本该让刚坐到白兰地首席投资官位子上的海勒从容应对，然后，海勒在工作之初很快就意识到自己犯了一个投资方向上的错误。

对于大多数捐赠基金会来说，虽然基金会不需要从赞助人的角度去考虑投资收益，但募捐来的资金是有限的，每年的支出却是一定的，所以捐赠基金要更善于短期理财。不同的是，家族办公室为几个大家族理财，以白兰地家族基金会为例，它管理着几大家族的资产。这些家族能够承受很大程度的市场非流动性和风险，也就具有更为长远的投资眼光，所以家族基金会更倾向长期投资。当海勒意识到这一点之后，迅速丢掉了捐赠基金的“旧帽子”，调整好自己的长期投资战略。

“以人为本”– 管理基金组合的关键是挑选基金经理人

“以人为本”是海勒为白兰地设定的投资之道。与其花大量时间和精力去思考什么样的全球股票组合和对冲基金投资组合是最好的，不如找到那些最棒的基金经理人，并将他们以一种可行的方式组合到一起，这样就形成了资产配置的组合。海勒将复杂的市场投资简化为挑选那些可以带来长期价值的经理人。

挑选经理人是一个慎重的过程，每一个投资决策错误的成本都是非常高的，“长期性”和“可持续收益”是海勒最关注的点。为什么坚持长期策略？这其中涉及到“换手率”的问题。如果白兰地发现某个经理人投资表现不好，赎回了投资，那么将这笔钱再投出去就需要多交一定比例的税，这意味着下一个被投经理人必须表现更好才能赚回多交出的那部分税。另外，投资名誉对家族办公室也至关重要，越少的“换手率”可以为家族办公室赢得更高的市场投资名誉，同时也和被投经理人建立稳定的合作关系。

敢于下注新基金，更青睐展现“长期性”的私募股权经理

在考虑投资新的经理人时，海勒会更青睐私募股权经理，她有着自己清晰的投资逻辑。相比公开市场，私募股权市场的的透明度更高，投资业绩也更有规律可循，基金的背景尽调也相对容易，基本花一些时间与私募基金被投公司的CEO交谈就可以了解经理人为该公司创造了怎样的价值。然而，在公开的股票投资市场，经理人往往承受更多来自市场的压力，他们也没有办法像私募股权经理人那样锁定资金，用十年之久的时间抵抗市场的不确定性。所以，海勒认为在私募股权市场选择新的经理人比在公开市场更容易。

在经理人的选择上，海勒依旧遵循着“长期性”的原则，她首选已经管理多只基金的经理人。大部分私募股权基金经理人都管理着短期基金，那些拥有至少3支基金或者更多基金的经理人在投资上的稳定性更高。此外，海勒更青睐那些不轻易出售和拥有长期投资眼光的经理人。她认为，私募股权基金想要坚持长期投资的战略，首先要确保没有资产负债错配的问题，其次，经理人和他的合伙人之间要有战略上的一致性，他们还要有勇气坚持自己的认知。

公开市场以被动投资为基准，为主动策略建立盈亏平衡的Alpha值

公开市场的投资上，海勒追求被动策略和主动策略的平衡。“节税”必须成为家族财富管理的基准，被动投资就成为了收支平衡的一种投资保障。尽管被动投资策略在市场的上升期会持续甚至增长，但是市场的波动是一直存在的，长期投资者必须将主动策略也纳入投资组合的考虑中去，并根据市场的周期制定合理的组合比例。

海勒坚信主动策略和被动策略在投资组合中都有着发展空间，但投资比例必须根据市场周期去做精确的调整。对于主动投资，首先，“节税”给使用主动策略的投资经理创造了额外150到200个基点的年度损失，这就是从被动策略换到主动策略时所损失的量。海勒会为每一个使用主动策略的投资经理建立了一个盈亏平衡的Alpha值，并根据市场环境的大周期去调整该值。

挑选新经理人和风险管控，女投资官的独特视角

我们或许知道，女性比男性更倾向于规避风险，但这是否意味着女性投资官在投资上更加保守，也更擅长风险管控呢？在斯隆基金会学到的“识人之术”让海勒把对风险的管控转化为去寻找对的经理人，人选对了，管控也自然做到位了。

一次与一家基金经理人的会议上，海勒注意到一位经理人时不时偷瞄坐在旁边的经理人面前的讲稿，她显然是不喜欢这样的行为的，她坚信一位充分了解自己的业务且自信的经理人不应该是这样的。为了避免个人解读中的偏见，海勒总是和她的团队在会后讨论对经理人的个人看法，从而保证团队意见的一致性。女性的敏感让海勒善于通过言行上的细节对经理人的行为个性作出判断，而这些“识人之术”也成为她投资策略中不可言传却极其重要的一部分。

那些“瞎猫碰上死耗子”的经理人从来都不会是海勒的选择，价值投资的背后是对风险高度的掌控，那些有“耐心”的经理人更能得到海勒的青睐。海勒是乐于也敢于冒险投资新的经理人的，她会先考察谁是这个基金的早期投资人，那些经理人是否得到投资人长期的支持。海勒坚信，只有经理人肯花时间和耐心去找到那些同样具有耐心的投资人，才有足够的实力抵抗外界市场的波动。海勒还会细致考察经理人的过往经历，比如，她曾锚定了一家很小的新成立的医疗基金，她看中了经理人过往的投资经和管理方面的经历。此外，海勒也一直探索家族办公室在基金结构之外实现资本复利的可能，通过投资该医疗基金，她看到了收购或者长期持有一些医疗企业的机遇。

曾经有人让海勒总结她最看重的经理人的“黄金标准”，她借用了朋友兼导师彼得·考夫曼（Peter Kaufman）的评估框架：

• 用完全的诚信去经营；

   

• 在所选择的领域拥有专业且深厚的能力，这些能力表现在快速学习的能力，对专业的追求，以及对该领域的理解深度；

   

• 建立合理的组织架构和收费标准；

   

• 确保可以在选择的道路上走的长远，这体现在个人和职业的发展，以及机会的选择上；

   

• 找到一个不拥挤却难做成的领域。

“以人为本”和“坚持长期”一直是海勒执行的投资之道，她在投资实践中将两者相互融合，并将风险掌控转化为对长期经理人的挑选上，女投资官独特的“识人”视角帮助她在细节上挑选对的经理人。海勒从来都不是一个拒绝风险的投资官，她积极寻找投资组合中主动策略和被动策略的平衡点，敢于下注新基金，也一直探索着基金结构之外的资本复利的新机会。相信，在资本配置的新时代下，海勒会继续探索家族资产投资的新可能。