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与美国副总统戈尔联合建立ESG投资基金的男人:大卫·布拉德

作者:妙盈科技Kenny Chen, CAIA




 


 

可持续投资领域,世代投资管理(Generation Investment Management)可谓是一家家喻户晓的投资公司,不仅是因为其联合创始人包括美国前副总统艾伯特·戈尔资领域实践的深度,可谓是引领了ESG投资的潮流。在本期的资本配置者栏目,我们为大家带来了世代投资的联合创始人大卫·布拉德(David Blood)的采访。


作为世代投资管理的联合创始人,大卫·布拉德与另外7位合伙人于2004年创立世代投资,合伙人包括美国前副总统艾伯特·戈尔。与布拉德的对话围绕他独特的职业发展经历,他对于组织中文化的重要性的理解,过往在高盛建立业务的经验,以及偶然被介绍给副总统艾伯特·戈尔的经历展开。随后,布拉德深入探讨了世代的投资哲学、投资框架以及投资流程,包括其对于行业的筛选以及在投研中ESG因子的整合。对话的最后,布拉德展望了未来5-10年对于可持续投资行业发展趋势的看法。

 


 



 

 

第一部分 ESG投资者的长成

 

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成功的道路往往从被被拒绝开始

 

布拉德在美国密西根洲长大,由于母亲是一位教师,他从小的梦想是成为一名教师或者教练。因此,他大学进入了纽约州一家文理学院汉密尔顿学院(Hamilton College)并完成了儿童心理学的学位。毕业后的布拉德并没有找到工作,申请美国志愿服务组织的工作和密西根大学心理学博士双双被拒。在父亲的建议下,布拉德在1981年向美国70多家银行递交了简历,并且被其中69家拒绝,但最终得到了纽约信浮银行(Bankers Trust Company)的工作机会,得以进入金融行业。误打误撞进入金融行业后,布拉德发现自己很擅长和数字打交道,之后顺利进入了商学院。

 

我们研究美国的很多投资者后会发现,很多人进入金融行业纯粹偶然。很多人还经历了不顺的早期职业生涯后成长为一代投资大家。这或许可以给中国的年轻人们以启迪:或许有一天做着八竿子打不着工作的你,最后却进入了投资行业,成为一名杰出的投资者。请永远不要给自己的成长设限!

 

 

 

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对企业组织文化重要性的初探

 

就读商学院期间,布拉德在一家叫EFHutton的公司金融企业实习,由于每天工作至半夜并且公司内没有任何团协作意识,让布拉德开始怀疑自己是否适合金融行业。经过认真反思,他认为是公司的组织文化出了问题,他开始调研各个金融公司的组织文化,并试图寻找适合自己加入的公司。

 

布拉德通过商学院的校友关系调研了所有主流投行的企业文化,他认为所有的投资银行中高盛最适合自己,并顺利获得了高盛的录取。在30多年后的今天,布拉德总结自己在80年代中分析投行的企业文化对评估这些公司未来取得的成功有着重大的关联性。自他商学院毕业至今,至少已经有15家大型的投行破产,包括像所罗门兄弟、Kidder、Peabody等公司。布拉德认为企业文化是这些投资银行能够取得长期成功的关键要素,包括企业管理层如何对待员工、管理层的薪资结构、管理层的组织及治理架构等。

 

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从高盛到ESG投资

 

 

布拉德在高盛的几十年工作经历非常特殊。布拉德主要负责建立各个业务部门,除了研究部门,布拉德基本在每一个部门都工作过。他最早在投资银行及资本市场部工作,促进了私有资本市场业务的发展;后期参与高盛在美国以外国家的扩张,快速推动了交易业务的增长。直到1996年,他被调往建立高盛资产管理部门(GSAM)。

 

布拉德一直对高盛的文化以及业务原则感到自豪,并在1999年以高盛合伙人的身份投票反对高盛在公开市场上市的提案。他担心高盛上市后外部压力会对企业的文化产生影响。到2003年,布拉德觉得自己应该开始尝试一些不同的事情。虽然高盛资产管理内部一直在讨论可持续发展这一战略,并尝试了数十种投资策略,但是高管们都认为对于一个1400人的庞大团队来说,这是一件很难推动的事情。内部的阻力未能撼动布拉德投身ESG投资事业的梦想,他甚至向高盛的合伙人们公开了自己想离开高盛、建立可持续投资公司的计划。

 

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是偶然也是命中注定——结识前副总统戈尔

 

美国前副总统戈尔联系高盛,希望其帮助他收购一家名为可持续资产管理(Sustainable Asset Management)的公司,由于交易金额只有3500万美金,高盛并不是很感兴趣。出于对副总统的尊重,布拉德被派去与戈尔见面。对于与崇尚可持续发展的副总统见面,布拉德兴奋之极,并满怀希望地要抓住这一机会。他与高盛资产管理内部感兴趣出来创业的同事准备了详尽的商业计划书,并飞到波士顿与戈尔见面,希望邀请戈尔成为世代投资的联合创始人。布拉德与戈尔一见如故,惺惺相惜。布拉德关注贫富差距、法制公平等问题,戈尔关注气候变化。另外,大家认为团队的背景非常互补,既有来自可持续发展背景的人,也有深谙金融、商业、政治背景的人,公司可以形成非常有趣的投资见解。最终,由7位来自不同背景的合伙人联合创立了世代投资。

 

大卫·布拉德和艾伯特·戈尔
 

第二部分 创立世代投资

 

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投资哲学

 

世代投资于2003年10月成立,直到2005年10月才接受外部投资,布拉德与团队用了整整两年时间完善团队及投资流程。到2005年,世代投资团队总共已经有了16位成员,其中三分之一来自可持续发展背景,另外三分之二来自金融背景。

 

世代的核心投资哲学为:

  • 长期投资才是最佳实践;

  • 可持续发展是现在以及未来经济最核心的驱动力,包括环境、生物多样性、健康、贫富差距、法制公平、水资源挑战等议题;

  • 企业治理因素是需要纳入传统投资流程的重要内容,用来帮助评估拟投资的公司业务及管理层的质量。

 

此外,布拉德发现目前大家对ESG投资还存在偏见,认为ESG投资会牺牲投资回报率,是一项不严肃的投资。布拉德认为ESG投资并不会摒弃投资回报率,而是建立了一套更优的投资框架,世代投资过去15年优秀的业绩表现证明了这一套投资框架的有效性与前瞻性。

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ESG投资框架——它不像想象地那样遥不可及

 

目前对于ESG的定义方式很多,包括社会负责任投资、负责人投资、影响力投资、可持续投资等,但是布拉德认为投资框架中最核心的组成是分辨对于消费者或者社会相关最核心的重大议题,如清洁、公平、健康、安全、低碳、有适应力的社会等。公众可能认为世代投资的建立主要是为了推动ESG和可持续投资的社会影响力。这虽然是世代投资的目标之一,但是世代投资实质上是一家追求盈利的商业化机构。世代投资作为一家有使命感、关注企业文化及以研究为导向的公司。在投资框架上有几大重要创新。

 

a) 投资收益与资产管理规模的取舍:世代投资严格限制了全球权益基金的资产管理规模,以避免资产管理规模过大而牺牲潜在的阿尔法收益。很多基金是基于管理费模式盈利的,而世代投资是基于业绩提成盈利的机构,保持着与投资人高度的利益一致性。世代投资内部建立了基于过往三年连续业绩表现的经济模型来评估公司可吸纳的管理资金容量,所有的决策围绕阿尔法收益最优展开,而不是资产管理规模。

 

b)使命感与商业的权衡:世代投资具备强烈的使命感,但同时也是一家商业机构。因此,世代投资会每年将5%的利润转入世代基金会,用于可持续发展投资理念的推广。当然,布拉德认为如果世代没有强劲的投资收益回报表现,无论使命感多强烈,都难以推动社会对ESG投资的关注。

 

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投资想法的来源

 

 

世代投资在初期创立的时候基金就没有任何投资限制,投资团队可以投资任何他们认为有吸引力的机会。因此,对于布拉德的团队来说,理解业务背后的核心驱动因素是世代投资筛选投资想法最重要的工作,包括可持续发展面临的挑战,如从环境变化到疫情后的收入不均和与贫困问题,以及其他的宏观因素。世代投资制定了各个行业面临的可持续发展核心议题路线表,并寻找低碳转型社会环境下长期稳健的行业板块。目前,科技行业以及健康行业是世代投资最喜欢的两个行业。世代的跟踪公司清单中目前有近125家公司。

 

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如何选择行业板块?

 

布拉德认为传统投资圈存在一个误解,认为ESG投资就是负面风险排查和行业排斥性筛查。他认为这是一个错误的理解,世代投资也从来没这样做过。世代是一家自下而上的选股型基金,并且侧重选择稳健、抗周期的优质企业。

 

公司的持仓也比较集中。在过去10年中,世代投资从来没有投资能源行业,因为投资团队认为这个行业估值过高,股票的定价并没有充分反应环境变化等重要议题对行业的潜在影响。公司未投资能源行业更多是出于经济角度的考虑。世代投资目前较多投资于科技和健康行业,包括如微软等公司,因为这些行业公司具备良好的基本面以及风险调整后的收益回报。

 

大卫·布拉德

 

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如何整合ESG因子进入投研流程?

 

布拉德认为ESG因子可以有效帮助投资人辨别公司业务以及管理层的质量。世代投资的投研流程中都会整合可持续发展和ESG方面的因子。布拉德认为在整合ESG因子进入投研流程中需要重点关注以下几点:

 
  • ESG因子整合不是一个纯粹的勾选筛查练习,由于ESG因子具备其复杂性,在投研过程中不能单纯的对该笔投资是否符合各类ESG的条件进行筛查,这类的筛查有效性较低;

 

  • 布拉德认为整合ESG因子进入投研过程中需从全局角度去观察该类型因子对行业的有效性。辨别每一个行业的重大议题,对该公司业务会产生核心驱动力的因子才是重要的关注点,切不可盲目照搬。世代早期投资了脸书,但是投资团队认为脸书在用户数据管理等方面面临重大挑战,因此卖出了脸书的股票。因此,辨别可持续发展相关的重大议题是关键要素,与公司的基本面息息相关,需要被整合进入投研流程中。

 

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如何处理ESG因子直接互相矛盾的情况?

 

假设一家公司环境方面特别出色,但是在社会方面比较差劲,布拉德认为在这种情况下需要重点关注对于该家公司最重要的驱动力因素,而不是照搬传统的勾选筛查练习,全面的理解一家企业的业务环境是处理这种情况的关键方法。世代目前的投资策略包括全球权益、亚洲权益、增长权益及长期权益等策略,在投资过程中,更关注的是投资高质量、具备长期发展潜力的公司。

 

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财务指标与ESG指标之间的权重取舍?

 

很多人认为世代是一家自上而下的投资机构,布拉德强调世代投资是一家自下而上的选股基金。在财务指标和ESG指标的权重取舍上,布拉德认为理解可持续发展因子对经济的核心驱动力是关键。世代在投资评估中更多会关注并整合与业务成功息息相关的要素,不会一味倾向于财务或者ESG指标。

 

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如何构建投资组合?

 

世代的投资组合目前包括20-25家公司,前10大持仓占整体投资组合的40%-50%。世代倾向于持有一小部分的尾部资产以及风险资产,因此布拉德认为公司的投资组合风险相对分散。另外,公司的持仓每2-3年会周转一次。公司并不会盲目长期持有一家公司,基本面以及价格的变化是核心的考量因素。

 

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是否直接参与被投资公司的治理?

 

世代投资热衷于参与持股公司的投票并且与管理层讨论相关的治理见解,但是公司并不会采取激进投资的方式。世代重点关注所投企业的可持续发展性,如治理结构、资本配置结构、薪酬结构等。世代投资的公司往往是与管理层认识很长一段时间,其中大部分的公司都有较低的碳足迹。如果管理层并不有效执行世代认为重要的可持续发展及ESG议题,投资团队往往会直接卖出股票并将该股票移出观察列表。世代投资不会去参与获取董事会席位等激进投资的方式来达到目标,布拉德认为激进投资需要花费的机会成本过高。

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如何与外部合作促进行业发展?

 

世代投资不仅是一家商业化机构,促进行业的发展是重要使命之一。公司今年招聘了一位新的首席沟通官,对外分享世代积累的经验与教训。另外,公司每年5%的利润进入世代基金会后,公司将其用于支持各类影响力研究组织的发展,如投资可持续发展、环境变化、社会转型等组织或倡议。虽然这部分的开支目前并不会产生商业化成果,但是对于推动无碳社会有着重大作用。

 

 

第三部分 未来展望

 

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未来10年展望

 

布拉德建议所有的投资人考虑自己投资所带来的影响力,并且对该影响力进行评估。布拉德认为在未来几年,所有的资产拥有者将被自己的利益相关方要求对投资的影响力进行评估。未来的投资表现会基于3个要素,即风险、回报、影响力。接下来5-10年会是最重要的ESG投资转型期,经济结构将向无碳社会转型,这将改变整个行业,也会为各投资人带来重大机遇,因此投资人应将环境以及经济转型问题纳入未来资本配置结构的考量中。

 

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 ESG投资面临的挑战?

 

布拉德强调目前传统投资人需要改正认为ESG投资是不严肃的投资以及ESG投资关注负面排除等偏见。他认为ESG的理念对于建立有效的投资框架和业务分析框架具有显著的效果。这也是为什么在世界经济论坛上可持续发展是最关注的议题之一。

 

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后疫情时代的展望?

 

布拉德认为后疫情时代经济重启后,大家会更加重视资本、商业、社会与政府之间的关系。未来10-20年,我们会比过往更需要专注可持续发展的资本注入。

 

 

 

结语

 

 

 随着中国监管机构对可持续发展领域的关注增加,中国已经有越来越多的金融机构加入ESG投资的大军。ESG投资虽然属于舶来品,我们相信中国庞大的金融专业群体可以很好的建设具备中国资本市场特色的ESG投资市场,也希望布拉德的建议能够为各位专业人士在ESG投资中有所帮助。或许,ESG投资不像您想得那么遥远,其理念也可以加入自己的投资中。

 

 

 

 


 

本栏目中文版由上海浦盟资产管理有限公司

星华木兰资本联合赞助

 

 
 

 

资本配置者专栏:由Ted Seides于2017年创建,该音频节目致力于探索资产管理领域的最佳实践,并曾被巴伦杂志评为商业金融领域最佳音频节目之一。资本配置者栏目专注采访全球顶级资产拥有机构和管理人的想法及其背后的过程,了解这些资本“帝国”的守门人如何配置其时间和资金。除了他们的工作理念以外,你也可以了解到这些掌控巨额资本的人平时的生活。

 

 

Ted Seides:曾是美国对冲基金母基金Protégé 的创始人之一和联席首席投资官。在2010年,他被Larry Kochard和Cathleen Rittereiser在其所著的«顶级对冲基金投资者»一书中列为顶级对冲基金投资者。在职业生涯早期,他师从耶鲁大学首席投资官大卫·史文森在耶鲁大学捐赠基金进行公开市场基金投资和固定收益投资。他也具有家族办公室的管理经验。

 



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