财新传媒
位置:博客 > Ted Seides > 【ESG】康桥汇世:来自中国的影响力投资先行者教你怎样做影响力投资

【ESG】康桥汇世:来自中国的影响力投资先行者教你怎样做影响力投资

本文由Y2资本(Y2 Capital Partners Ltd撰写



相比普通的资产配置机构,本身就怀有一些公益追求的非盈利组织,在配置时更注重其投资所带来的影响力。因此,在投资界,非盈利组织也是最先推广影响力投资的一个群里。为大量非盈利组织进行投资管理和咨询的康桥汇世集团(Cambridge Associates),是我们了解这些资产配置机构如何践行影响力投资的窗口。本期的资产配置者栏目,特别为大家带来了康桥汇世影响力投资研究负责人——马里千的采访。
马里千成长在中国的一个煤炭工业城市,很早便对气候研究产生了兴趣。十年前,他开始专注于可持续投资,并带领康桥汇世与150位专注于该领域的资产配置机构客户开展合作。我们的对话将展现这样一位长期研究可持续投资的专家对这一领域的看法。我们的采访从里千的经历开始聊起,进一步谈到投资者该如何制定和开展可持续投资。在对话中,读者可以看到康桥汇世是如果将可持续投资理念实施于投资流程中,包括投资决策、组合整合及机会风险等。

 


 


 


 

 

第一部分 从中国到美国:从事ESG投资的缘起

 

1.1 环境问题

 

里千进入可持续环境的领域是因为煤炭。他在80年代中期的中国大陆长大,那时煤炭还是政府的配额供给品,每天的供暖发电、做饭都离不开煤炭。当每隔几年回到家乡时,他注意到,由于大量使用煤炭和其他化石燃料,家乡环境恶化的很快,对居民健康影响很大。这让他意识到原来所有的发展背后都是有代价的。这是他专注于当代环境问题的主要原因之一。

 

命运就是这样一步步为里千埋下将来从事影响力投资的种子。高中时,他就读于美国宾夕法尼亚州东北部的一所寄宿学校。那块片区是当时美国的煤炭中心。他在一个“地球日”活动上,制作了一个记录了煤炭排水和酸性矿井排水情况的纪录片。这些污水就像源源不断的橙色溪流一样。令他诧异的是,这些糟糕的情况离他咫尺之遥,在他高中朋友家的后院就能见到。如何才能让所在的社区有更多的环保意识?这成了他一路走到现在的一个重要动力之一。

 

 

1.2 社会问题

 

里千的家庭是美国的第一代移民。里千对社会不平等现象有自己切身体会。移居美国之后,他的父母放弃了原本的职业音乐家之路。为了养家糊口,他的父亲在饭店洗碗、刷油漆,后来从事了制造业。而他的母亲虽然获得了音乐理论的硕士学位,仍然只能在纽约北部一所特殊教育学校的担任高级职员。

 

一年级的时候,里千是“免费午餐计划”的一员。计划中,来自相对富裕家庭的孩子则必须为午餐支付0.25美元或1.1美元。这是他第一次真正了解并且体会到社会的层次结构。后来随着家庭状况的改善,里千也成为了需要为午餐支付0.25美元的孩子,但他一直想成为支付1.1美元的孩子。这一念头形成了对于社会和收入不平等的看法,鼓励着他积极融入现在的ESG投资工作。

 

大学毕业之后,里千在华尔街体会到了金融危机前后的兴盛与没落。因此,他也清楚地看到了社会对繁荣周期的过度反应,以及人们在危机发生后的绝望和非理性行为。这让他意识到市场效率其实很低下。从业者们并没有为外部性和系统风险定价,市场上存在过度冒险行为和扭曲的激励动机。

 

里千开始追寻一条可以与客户、同事、还有其他利益相关者保持紧密一致,以实现共同目标的道路。这个共同目标便是兼顾长期的财务收益与可持续增长。于是,在商学院毕业后,里千加入了康桥汇世工作。

 

第二部分 如何制定和开展可持续投资

 

2.1 何为可持续投资?

 

“可持续投资”其实是一种让投资者从更广阔的纬度去考量风险和机遇的视角。你会捕捉到更多的信息,是之前传统投资分析中所未包含的重要信息。无论是对环境外部性、碳排放量的计算,还是对当地的社区、员工、经销商和供应商的影响分析,可持续的视角使投资者将容纳和考虑更多信号。

 

这些信息中,有部分信息是与投资表现相关的,另一部分信息则是不相关的。而投资者要做的即是筛选出对财务收益和风险指标至关重要的可持续信号,并将其纳入到决策考虑中。至于如何筛选,其实取决于每一位投资者对细节的关注度和对市场的熟悉度。因此,有些投资者可以通过可持续视角为投资组合增加价值,但有些投资者虽然积极以可持续的方式看待世界,但是无法将所得信息最终转化为价值。

 

今天的社会面临许多宏观挑战,包括地缘政治、社会阶层冲突和当下的公众健康危机等。这些趋势都是我们一定要考虑的系统性风险。草蛇灰线,绵延千里。今天的问题,未来能否解决、如何解决?答案不仅影响未来的几个季度或几年,而是一直影响我们的子孙后代。

 

 2.2 如何设计可持续投资策略?

 

康桥汇世的客户很多是非盈利组织。在康桥汇世与客户的早期对交流中,他们所谈论的已不仅是风险和回报的目标,还包括影响力目标。因此,康桥汇世设立了一个三角框架:目的、优先事项和投资原则

 

首先,康桥汇世会通过大量的深度讨论了解客户的具体目的。“你的真正使命是什么?作为组织或是家族,你追求什么?组织的核心方向是什么?”

 

其次,必须将目的落实到某些特定趋势主题,例如环境或者社会关注、教育或是劳动力发展等。康桥汇世会找寻客户目的和趋势主题的交叉部分,以使发挥整体作用。

 

最后,投资原则是客户建立资产组合的框架,它决定了客户可承受的流动性风险是多少、进入哪些资产类别等。

 

2.3 实战经验分享

 

投资往往是制定计划很容易,实施却很难,因为事情总是不会按部就班地发展。一开始就设置好方向固然重要,但是还必须在过程中进行试错。

 

根据里千的经验,边做边学往往会让事情进展地更顺利。他的客户们通过接触一些可持续领域的资产管理人,通过他们来扩展更多这方面的人脉。在不知不觉中,客户就可以在自己投资组合中融入更多可持续投资成分并且逐步达成其最开始设定的目标。

 

对于任何投资领域,无论是涉猎较新的资产类别还是选择新的资产管理人,初期的情况都是一样的,注定会有成功,也必然会有错误和失败。真正重要的是,不要因为任何早期的错误而放弃整个方法,而是要从一开始就真正吸取所学的教训。有时候一个理论或者投资机会可能要很多年才能在一个完整的周期中得到验证。

 

值得强调的是,在众多的成功案例中,专注于高质量、长期现金流的可持续投资者在市场波动中有效地规避了风险。投资者必须保持对这种投资理念的信念,必须以长期眼光看待并遵守该投资理念,才能最终收获投资的果实。

 

 

第三部分 如何选择资产管理人

 

3.1 如何选择可持续领域的基金?

 

选择可持续领域的基金与选择传统基金之间没有显著区别。对康桥汇世而言,都是相同的考察流程。挑选先要从评估团队、评估投资过程和策略等基础要素开始。康桥汇世需要了解:基金管理人有多用心去定义他们的投资理论并一路验证这个理论?他们是否知行合一?当然,历史业绩也是重要的考量。即使是一家非常年轻的基金,也必须看到有能表明他们的投资理念正按预期的方式发挥效用的迹象。如果没有这样的迹象,就需要看到他们如何学习了教训并自我改进。

 

在与可持续领域的基金合作时,我们会侧重考察基金的影响力投资理论,以及他们将如何负责地并及时地衡量和报告影响力。这两点亦是康桥汇世的客户最看重的。

 

3.2 历史业绩有限的情况下,如何选择投资经理?

 

如果这些新加入可持续投资的基金过往专注于某些行业,那关键在于调查他们在该行业的专业度。他们在行业内是否真的建立了良好的人脉网络?里千认为,基金的核心竞争力是:

1)基于基金管理人的专业知识和人脉网络能发掘最好的交易机会
2)投后持续发挥杠杆作用,以增强交易标的的运营表现,带来增值。
 

很多新兴基金都是由从大机构平台出来的资深管理人设立的。这些管理人受过机构化的训练,他们的新基金往往专注于一个细分市场,将自己过往大机构的投资方法和知识理论带入更专精的领域,发掘市场低效带来的机会。有些管理人也曾在大机构平台中试图推广可持续创新业务,但受大机构的官僚主义所困。他们希望在灵活的初创组织中,可以更有效地执行和验证自己的投资理论。

 

3.3 如何看待“漂绿”(green washing)和“社会增益包装”(social washing)

 

漂绿和社会增益包装,实际上都是有居心不良的人在假装进行影响力投资。常见的动机是因为见到可持续发展的新市场风口,就希望蹭热点、自我营销。这类人加入各种联盟和会员,只是为了看起来在为可持续性发展而努力。透明度是区分真心实意从事可持续投资的管理人和其他漂洗营销的基金的重要指标。基金必须保持透明,与客户坦诚交流,保持开放的态度,并明白行业还处于起步阶段,总有更多的案例可供学习。

 

同时,康桥汇世的客户会深入审查基金的投资组合、投资流程。他们常常会提出这一类问题:基金有无实际改变投资流程?是否建立了有效的ESG分析框架,来根据可持续信号采取行动?基金如何将ESG策略和实际决策融合在一起?通过了解这些问题,投资者们就可以了解所有子的基金究竟有多认真地执行其可持续策略。

 

有时投资者会找出一些明显不一致的投资标的,这些标的并不符合基金的ESG策略。投资者们会深入探究基金这样做的理由。这个过程就是作为资产配置者的责任——去理解并推动基金重新思考他们的投资策略。

 

 

第四部分 如何将可持续投资策略整合到投资组合中

 

不积跬步,无以至千里。整合是一个持续的过程。在ESG投资中,重要的是,要时刻记得最终目标——将可持续性这一理念融入所有资产类别的投资组合中。确实这在某些资产类别中阻碍更大些,但经过一步步的累积,投资者们终将可以系统地衡量和报告他们所做投资的影响。因此,康桥汇世不建议投资者按照时间段来设定整合目标,因为这是一个持续的、需要随时随地进行适应和迭代的过程。

 

康桥汇世的客户常常是从基于某一个主题或影响力而选择一部分股票开始进行影响力投资,慢慢整合。但是这样做的风险是有可能基金永远不会扩大ESG融合的范围,因为投资委员会觉得他们已经做得足够多了。但是里千认为需要挑战一下,找到现行有效的部分并将其扩展到更广泛的产品组合中。假以时日,基金会将这些经验应用于他们所做的其他事情上,不论是投资组合构建还是基金的选择上。这将帮助人们养成一种从推动长期发展的角度来看问题的习惯。

 

还可以采用负面筛选的方式来进行投资,特别是对由于实际的经济和业务转型而从根本上受到干扰的某些市场,从基本面的经济分析出发的负面筛选是一种更长期、更合理的方法。里千认为负面筛选还须结合其他工具一起使用,例如主动干预为导向的投资、以行业为中心的投资等,这样才能更好地整合可持续投资。

 
 

第五部分 投资机会和风险

 

5.1 接下来的几年中,环境方面最有前景的投资机会是什么?

 

为了应对气候变化的物理风险,康桥汇世正在研究分布式基础设施。有朝一日人们可以不再依赖更广泛的供应系统,而是靠本地物流服务满足当地需求,例如可再生循环使用的基础设施、高级温室形式的分布式食品生产。他们也看到了水技术方面一些非常吸引人的机会。考虑到水资源在新兴市场的稀缺性,可以真正缓解生产和运送水资源过程中的痛点的技术和商业模型是极具价值的。

 

为了应对气候变化的转型风险,康桥汇世也认为大家关注的电动车和电动车充电技术是很不错的领域。随着更多参与者的涌入,这个市场的成本和定价都在下降。在里千看来,在该领域中最有趣的是可以将更多的电动车充电容量与电网集成并与间歇性可再生资源联网,以管控电网、间歇性可再生资源、电动车之间电流的软件系统。将这些系统连接起来可以创造一个更具弹性的电网系统、一个更加可持续的能源供应链。

 

5.2 接下来的几年中,社会方面最有前景的投资机会是什么?

 

转型过程总是伴随着阵痛。能为人们提供技能培训并帮助重新培训后的工人再就业的新商业模式,会是一个有前景的领域。美国需要使数以千万计的劳动力重返工作岗位,不仅要重返工作岗位以赚取薪水,而且要从事适合他们的技能和适应现代经济要求的工作,比如技术领域、医疗保健等服务领域。

 

5.3 有哪些主要风险?

 

与进行任何投资一样,投资者必须关注基金的团队、其执行策略的能力。康桥汇世会帮助投资者进行背景调查,以了解基金管理人在被投公司的董事会里产生何种作用,如何与董事会以外的管理团队合作,他们是否真的增加了价值,以及他们是否真的懂得他们所投资的行业的来龙去脉。

 

其次,市场接受性大经济周期也会带来一定风险。在研究食品和农业行业时尤其需要考虑周期性因素。供应链中也有某些部分的周期性较弱,比如必需品,而其他一些产品(如可持续消费品)则更受消费者的流行趋势影响,并面临着同行的价格竞争。

 

最后投资者也必须关注资本供求关系的风险。某些公司近期在素肉领域的成功,导致有大量资金进入该领域。尽管康桥汇世仍然看到那里存在长期的结构性机会,但投资者必须谨慎选择可持续的技术和商业模式。

 

5.4 有哪些容易被人们忽视的风险

 

从系统的角度来看待所有问题,是一个容易被忽视的风险。就供应链弹性而言,投资者可能会对仓库自动化或者是实现交付和物流的主题感兴趣。这可以提高供应链中的能源效率,降低健康风险,因为它使人脱离了供应链。但这也意味着劳动力的减少,加速了自动化对劳动力市场的冲击。因此,投资者还要研究劳动力的发展和再培训。没有一项投资能够解决所有问题,投资者必须能够清晰地制定出解决所有错综复杂关系的策略。

  

第六部分 可持续投资理念的实施

 

资产配置者因为可以与大量基金互动,所以可以促使基金在可持续性、ESG整合、团队多样性等方面加以改善。从这个角度出发,如果有些基金还没有刻意采用这种策略,康桥汇世可以倡导并促使他们这样做,就像某些基金促使其投资组合内的公司改善可持续运营和公司治理一样。

 

康桥汇世服务的资产机构们正在各领域不断改进可持续投资,这些互动其实是双向的。基金在加快可持续性和ESG整合的步伐时,经常会询问康桥汇世的建议。因此,通过与基金互动是康桥汇世及其服务的资产配置机构的责任,这将有利于整个投资行业以更好的方式发展。

 

  结语  

 

影响力投资在中国仍是近期兴起的新生事物,方兴未艾。不仅是在实业界,投资界更应肩负让世界更美好、更可持续发展的重任,因为投资的影响力已经遍布了各行各业。这不仅是基金的责任,也是资产配置者的责任。我们期待里千的建议能够让更多投资界的朋友们开始关注影响力投资,并且知道在实操中如何真正践行影响力投资。

 

中国的投资界,任重而道远。

 

 


本栏目中文版由上海浦盟资产管理有限公司

星华木兰资本联合赞助

 

 
 

 

资本配置者专栏:由Ted Seides于2017年创建,该音频节目致力于探索资产管理领域的最佳实践,并曾被巴伦杂志评为商业金融领域最佳音频节目之一。资本配置者栏目专注采访全球顶级资产拥有机构和管理人的想法及其背后的过程,了解这些资本“帝国”的守门人如何配置其时间和资金。除了他们的工作理念以外,你也可以了解到这些掌控巨额资本的人平时的生活。

 

 

Ted Seides:曾是美国对冲基金母基金Protégé 的创始人之一和联席首席投资官。在2010年,他被Larry Kochard和Cathleen Rittereiser在其所著的«顶级对冲基金投资者»一书中列为顶级对冲基金投资者。在职业生涯早期,他师从耶鲁大学首席投资官大卫·史文森在耶鲁大学捐赠基金进行公开市场基金投资和固定收益投资。他也具有家族办公室的管理经验。

 



推荐 0