本期我们就要讲述这一位有意思的首席投资官,安德鲁·戈登。点击这里收听原版访问。
目录
1 摄影师出身的首席投资官
2 直接投资到委托外部管理人的转变
3 投资的原则
4 普林斯顿的优势:长期和共同的价值观
5 当外部基金业绩不优秀时,如何处理?
6 如何思考资产配置
7 具体的资产配置
8 同一个团队,同一个梦想
9 选择基金:偏好一致性
10 如何看待美国股票?
11 如果看待对冲基金?
12 基金变大时,如何处理?
13 如何看待对冲基金的费率降低
14 普林斯顿如何发掘人才、组建团队
15 投资是艺术还是科学?
16 关于未来30年的观点
17 人生建议
结语
在杜克大学攻读哲学专业的戈登,在本科毕业后,着实迷惘了一阵。热爱摄影的他,在打了一阵子不靠谱的工后,终于找到了一份为艺术家摄影的工作,令他开心不已。之后,又进入一家百货公司的广告部门,开始从事广告摄影,并借此机会逐渐接触了管理,虽然只是低级别的经理助理。从管理10个摄影师的工作中,哲学专业的戈登开始对组织管理架构感兴趣,希望能找到一种能够让员工提高生产力、享受收益的架构。这促使他去申请了耶鲁管理学院,学习管理。在获得录取后,戈登延迟了一年入学,去了一家小型资产管理公司任职分析师,按他的说法,他当时的工作更像是一个股票价格的人工绘图机,并不令他喜欢。
戈登始终在寻找的是一种对于社会也能产生影响的工作。当他听到社会责任投资时,他一度认为那就是他寻找的工作,并立马对此展开研究。但很快,在一次与耶鲁捐赠基金的沟通中,他发现社会责任投资在当时并不可行。在副首席投资官Dean Takahashi的说服下,他转而加入了耶鲁捐赠基金,开始在史文森手下进行对冲基金投资。80年代仍是对冲基金发展的早期。戈登曾经编制过一张全球对冲基金的清单,不消两页纸便已列尽当时所有的对冲基金。
在耶鲁捐赠基金工作多年后,戈登加入了他的母校杜克大学的捐赠基金,成为了投资上的二把手。一年半后,普林斯顿大学捐赠基金向其伸来橄榄枝,邀请他成为首席投资官,几乎从零开始搭建投资团队。戈登于是在普林斯顿的首席投资官这一位子上一呆便是25年,期间更是屡创佳绩。
英雄不问出处。戈登从摄影师转行成为令人景仰的常青藤大学首席投资官的经历,是不是也让你看到了在资产管理行业的希望了呢?
2. 直接投资到委托外部管理人的转变
这种授权模式经历了接下来的亚洲金融危机、互联网泡沫等危机的考验,并取得了很好的成果。现在对于戈登的问题是,董事会太过相信戈登团队,而很少过问投资的细节。戈登希望获得董事会更多的关注,以便让董事会更好地了解每一个被投资的基金以及投资的现状和挑战。
3. 投资的原则
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投资的目标是什么
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投资者天然具有的优势是什么
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如何获取优势
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是否具有不可改变的劣势
正是因为想明白了这些问题,其中一个直接的答案是要通过外部的基金管理人来进行投资。外部的基金有着更好的激励机制,来获取某个领域最好的人才。这些人才能够深入每一个投资的细节去探究。
4. 普林斯顿的优势:长期和共同的价值观
既然捐赠基金给不了高额的报酬,如何才能吸引人才呢?在戈登看来,普林斯顿主要有以下几点优势:
如此长期的情况下,下一个问题是你能够在既定的路线坚持走多久。如果不知道这一“长期”未来的结果的话,将会错失沿途的信息。所以,长期投资的同时,需要平衡的是知道何时关注那些短期的失望。其中的关键是,认识到理念比数据更重要,而这些理念常常未经实践验证。戈登很有意思的一个观点是,总有些时候,当数据不支持一个理念时,要认识到这个数据可能是错的。这也是普林斯顿后天获得的优势之一。这样与众不同的观点,估计需要像戈登一样有哲学思考的人,才能认同。
5. 当外部基金业绩不优秀时,如何处理?
在投资基金时,需要理解基金的投资收益来源以及它的投资方法是如何带来收益。没将这些问题搞明白的话,哪怕其他投资者在其中赚了大量的钱,普林斯顿也不会进行投资,因为普林斯顿不知道在情况变化时,该如何让自己有信心继续投资于这样的基金,例如黑盒子的交易策略,或者过去的优秀业绩主要源于基金经理有很高的市场感觉。
6. 如何思考资产配置
但是,总体来讲,普林斯顿的资产配置是比较自下而上的,他们这样的操作可能在机构投资者里面也不多见。当他们发现一个优秀的管理人时,即使这个策略或资产已经达到了配置目标,普林斯顿可以为了这个管理人而增加目标配置。
7. 具体的资产配置
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10%:美国股票多头基金;
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6%:其他地区的股票多头基金;
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10%:新兴市场股票多头基金;
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25%:对冲基金;
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25%:私募股权;
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19%:实物资产(包括公开市场和私募市场);
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5%:固定收益。
在2008年金融危机时,普林斯顿向私募股权投资了大量资金。这虽然给普林斯顿带来了巨额收益,但也让普林斯顿在流动性上处于劣势。所以,戈登在重新考量对于私募股权的配置。也可以看到,戈登的一些观点是提前于市场反应的。所以,自2009年以来的美股大牛市,让人们开始质疑捐赠基金式的分散化投资。对比标普500指数,有些人认为分散化投资不仅没有回报,而且还有不低的成本。但新冠疫情导致的市场反转,验证了戈登早前的判断。
8. 同一个团队,同一个梦想
在未来5到10年里,普林斯顿的资产组合主要是自下而上地进行构建。在进行某一项投资时,戈登会将其置于整个资产组合进行考量。作为资产配置者来讲,同时看多个资产类别是其重要的优势,可以更好地感知资产种类的周期性。例如,虽然房地产投资的回报不像私募股权那么高,但是资产配置者知道终有一天房地产投资获得高回报的时刻会到来。当然,资产配置者并不知道房地产好的时候,哪类资产会不好。所以,需要将资产放到一个组合的角度去考虑。普林斯顿采用自下而上地方式来构建资产组合,即需要确保这一类资产或策略确实是某一管理人的擅长所在。
9. 选择基金:偏好一致性
在选择基金时,投资者注重基金与投资者的利益一致性。普林斯顿当然也不例外。除此以外,普林斯顿还强调偏好的一致性,希望基金的偏好与普林斯顿一致。戈登希望找到在思维方式上天然就与其一样的人,而不是因为投资合同的要求而让这些基金如此思考。在这样的情况下,再讨论是否投资,以及投资的合同如何撰写。
10. 如何看待美国股票?
采访时,普林斯顿配置了10%的资产在美国股票策略中。为什么是10%,而不是9%或者11%?这其实只是一个主观的决定。普林斯顿奉行自下而上地进行配置,他们并不是那样在乎对于市场的跟踪程度。例如,这10%的,美国股票策略中有40%,也就是总资产的4%,配置进了一个专门投资医疗行业中“坠落的天使”的基金。如果重视对市场的跟踪误差的话,绝不会这样配置。对于普林斯顿来说,底线是和优秀的人一起合作。戈登认为,大多数投资者容易犯的错误是过于分散。需要对自己、对团队建立起信心。而基金投资中信心的基础,来源于管理结构。
11. 如果看待对冲基金?
这个领域是在过去10年备受打击的行业。戈登说,如果只是获得这个领域的中位数回报的话,就不应该投资这个领域。普林斯顿依然投资了对冲基金,是处于对自己选择管理人的自信。目前普林斯顿25%的资产投资到了15个对冲基金管理人。可见,平均到每家对冲基金的配置是很大金额的。但是这并不意味着,每一家获得了同等的配置。普林斯顿采用了杠铃策略,对于一些基金配置的金额远大于其他基金。杠铃策略在其他资产类别的配置里也被广泛运用。其中有一些基金的投资是随着时间而自然增长的,一开始的配置并没有那么大。
12. 基金变大时,如何处理?
也可以看到,一些基金的成长要比其他基金要好。戈登关注这些基金是如何成长发展的,特别是它的策略如何进化。如果一成不变地坚守原来让基金成功的策略,当今的市场可能不再奖励这一策略,于是策略就失效了。所以关键的问题是,基金是否足够聪明地成长,来让投资者的信心得以持续。
13. 如何看待对冲基金的费率降低
由于过去一段时间,对冲基金收益不好,包括养老金在内的一些投资者迫使对冲基金降低费率。而普林斯顿不是逼迫对冲基金降低费率的投资者中的一员。他们希望能够优化费率,而不是将费率减到最低。戈登说,他们希望给到基金的管理费能够让基金执行其策略,但不会使他们极其富有。基金变得富有的前提是他们为投资者创造了好的收益。即使基金给了很低的费率,只有当基金能够给投资者提供额外的投资收益时,才能让收取管理费变得合理。
14. 普林斯顿如何发掘人才、组建团队
这并不是戈登从一开始就执行的决策方法,而是从全球金融危机开始的实践。当时2008年金融危机的影响尚未尘埃落定。在一次飞行旅途中,戈登在反思自己最为错误的10个决定。他发现最错误的决定大多数有一些“政治”因素在里面。在之前的决策过程中,他总是最后一个向一个投资项目提出问题。他的提问常使提出这项投资动议的成员受挫,而受挫的程度和投资动议的质量是不相关的。同样,戈登提出的投资动议也会遭遇同样的问题。所以,通过同时投票的牛熊程序,让决策的程序去个人化,并且尽可能去除了过程中因权力而不是问题的质量而导致的偏见。
15. 投资是艺术还是科学?
16. 关于未来30年的观点
17. 人生建议
结语
在耶鲁捐赠基金工作多年后,戈登加入了他的母校杜克大学的捐赠基金,成为了投资上的二把手。一年半后,普林斯顿大学捐赠基金向其伸来橄榄枝,邀请他成为首席投资官,几乎从零开始搭建投资团队。戈登于是在普林斯顿的首席投资官这一位子上一呆便是25年,期间更是屡创佳绩。
英雄不问出处。戈登从摄影师转行成为令人景仰的常青藤大学首席投资官的经历,是不是也让你看到了在资产管理行业的希望了呢?
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